2017年12月3日的烏鎮，馬化騰組了一桌飯局。

飯桌上，京東的劉強東和美團的王興分坐在馬化騰兩側。滴滴的程維、快手的宿華、知乎的周源、小米的雷軍等16位大佬依次列席，中國互聯網的半壁江山咸聚于此。

外人并不知道他們在飯局上到底交流了什么。但從這張照片里不難發現，彼時的騰訊，已經依靠投資布局，深刻影響著中國互聯網發展的走向。

著名的“東興局”

那幾年，通過對外投資，騰訊系生態圈迎來了史無前例的大擴張。2018年，騰訊潑水一般投出了2663.6億元，平均每天投資超過7億，達到了歷年投資金額的頂峰。到2020年，騰訊的市值為4.6萬億元，而其投資的企業總估值則已超11.8萬億元。

也就是說，依靠對外投資，騰訊創造了一個超過本集團價值兩倍以上的巨型生態圈。

對此，騰訊投資并購部總經理李朝暉曾直言：“基于資本連接，騰訊創造了一個巨大的生態圈，越來越多的企業與騰訊形成了協同效應，這讓我們在社交、支付、云等領域變得更強大�！�

其實，不僅僅是騰訊，通過投資來打造自己的生態圈，一直都是各大互聯網巨頭的重要戰略。

公開資料顯示，從2012年到2021年，阿里系共投資了573個項目，百度系則投資了301筆。而后來者字節、小米等，也都紛紛加大投資力度，以此夯實自己的生態布局。

用投資產生業務生態聯動，同時享受投資帶來的收益，過去已經成了所有大企業的標準動作。但今年，這種通過投資打造生態的邏輯似乎開始轉變。

近一年內，騰訊先后減持了如京東、知乎、Sea、美團等旗下重要標的企業的大量股份；字節跳動宣布裁撤戰略投資部；阿里減持了快狗、商湯；而百度拋售了極米、宇信……

巨頭的每一次減持、變動，對整個投資圈來說就是一場地震。

數據顯示，從2022年初直至目前，騰訊、阿里、百度、字節等互聯網大廠的投資次數與規模均在大幅下滑。今年三季度，我國互聯網投融資案例數同比下跌39.2%，金額同比下跌74.3%。

收縮生態投資，聚焦核心經營，已然成了今年互聯網巨頭們心照不宣的共識。

曾經“舍掉半條命交給合作伙伴”是騰訊的信條，“通過投資建立長期戰略價值”也是阿里最得意的生意經。而今天，巨頭們的投資生態卻在“瓦解”。

為什么互聯網大廠們紛紛開始背離曾經的核心策略？這種變化，對互聯網大廠自身以及其旗下的生態關聯企業而言又意味著什么？

1.投資的另一重含義

2011年6月15日，騰訊第一次舉辦全球合作伙伴大會，馬化騰在大會上宣布，“通過開放戰略再造一個騰訊”。自此之后，騰訊便進入對外投資的大擴張時代。

此后的第一年即2012年，騰訊年投資總額還只有29.4億元，而到了2018年，騰訊的年投資總額已高達2663.64億元——六年翻了90倍。

憑借驚人的投資增長速度，騰訊獲得了超額的財務回報。到2021年末，騰訊投資組合資產的賬面價值已高達8221億元，投資類項目公允值則為1.75萬億元，相當于騰訊自身市值的一半，騰訊結結實實地“交出了半條命”。

投資的另一重含義，是聯盟，也即生態能力。

在騰訊2017年的全球合作伙伴大會上，通過開放性的投資戰略“重塑互聯網生態”成為馬化騰的核心戰略之一。到了2020年，騰訊系的生態版圖已龐大無比。

當時，騰訊總裁劉熾平曾披露，截止2020年騰訊總計投資企業已超過800家，其中70多家已上市，逾160家成為市值或估值超10億美金的獨角獸，在文娛、企服、金融、電商與物流、醫療等十數個領域均建立了深度影響。

秉持著類似投資理念的不止騰訊一家。實際上，通過投資締造超越自身業務極限的生態圈，是過去互聯網大廠的普遍策略。

在2017年6月舉辦的阿里投資者日上，“通過戰略投資與并購為阿里建立長期戰略價值，從而讓阿里與被投公司一起，能創造出‘1+1>10’的效益”是蔡崇信對阿里投資邏輯最直接的闡釋。

通過對外投資，互聯網大廠的生態圈已經十分可觀。據企查查數據，到2021年年末，阿里系參投的項目已多達573個，百度系的參投項目數量為301個，總體規模雖不及騰訊系的925個，但其所形成的生態聯盟依舊涵蓋到了互聯網世界的方方面面。

但今年，互聯網大廠的投資策略出現了明顯的轉彎�；ヂ摼W大廠不僅在投資出手次數與金額體量上進行了“腰斬”，同時還加快了自身在已投項目中的退出速度。

騰訊先是在去年12月宣布以向股東分紅的形式減持京東，將所持有的京東股份從16.9%降低至2.2%；緊接著在今年1月宣布減持東南亞電商巨頭Sea 2.6%的股權，套現32億美元。

今年4月，騰訊減持了零售巨頭步步高，持股比例從6%降至4.9%；6月，騰訊大幅拋售新東方股份，持股比例從9.04%降至1.58%，套現7.19億港元；8月，騰訊減持華誼兄弟2.94%的股份；10月，騰訊減持金山辦公，股權占比從4.5%降至2.25%。

上個月，騰訊連旗下持股市值最高的美團都減持了。11月16日晚間，騰訊公告稱將以實物分派的方式宣派其所持有約9.58億股美團股權，分派對象為騰訊股東。此次減持過后，騰訊所持美團股份從17%直接銳減至不到2%。并且由于騰訊持股變化，劉熾平已辭任美團非執行董事。

騰訊不僅進行了被投項目減持，其對外投資也在大幅收縮。據統計，截止11月，騰訊今年公開披露的投資數量僅有89次，較2021年銳減65%。從金額上看，96億元的投資總額同比驟降95%。

阿里也有相似動作。

過去，相比于騰訊柔性、開放的“連接式”投資策略，阿里的戰略投資多由業務驅動，控制力更強。據《財經》報道，阿里內部習慣稱這種投資風格為“中心化投資”，核心目的是獲取到被投企業的用戶、流量與技術，以此充盈自身的生態能力。

但今年，阿里也開始大舉收縮自身的生態邊界。

先是1月19日，阿里文娛宣布退出優酷股東序列，由旗下全額控股子公司土豆網絡科技接手，對優酷的控制從直接轉為間接；同月，阿里巴巴宣布減持科技保險第一股眾安在線股份，持股比例由13.54%降至10.37%。

此后，阿里的投資邊界依舊在回調。

9月15日，阿里宣布以每股平均價6.3572港元的價格減持“同城貨運第一股”快狗打車的23.24萬股股份�？旃反蜍囉诮衲�6月24日上市，上市5個多月至今，阿里已累計減持了其603.24萬股股票，持股比例從14.97%下降至13.99%。

11月8日，阿里又宣布拋售8000萬股商湯科技股票，持股比例9.05下降至 8.74%。

今年，阿里的投資數量僅有29次，較去年同比下降61%。其公開的投資總金額約為165億元，同比下降82%。

實際上，阿里的投資收縮自2018年便已開始。自阿里在2018年投出2908.43億元的投資峰值以后，2019年~2021年三年，阿里的投資金額分別較前一年下降48%、16%以及27%。

字節跳動亦然。

今年1月，字節跳動宣布全線裁撤戰投部門，原因系為“加強業務聚焦，減小協同性低的投資行為”。IT桔子顯示，2022年，字節跳動對外投資僅有19次，降幅達70%，投資金額僅有18.9億元，體量僅為2021年的15%。

今年，百度雖未提出明顯的戰略調整，但數據已然顯示了其戰略上的變化。

2022年，百度投資數量為28次，公開投資金額約為71億元。而2021年時，百度的投資數量為48家，披露投資金額169.64億元。這已經是百度連續兩年降低投資力度。實際上，2021年百度的對外投資就已較2020年縮減了61%。

今年3月和6月，百度兩次減持“投影龍頭”極米科技，總減持股份約為424萬股，占總持股數的7%；11月18日晚間，百度宣布拋售金融科技公司宇信科技的102萬股股票，將持股比例壓低到5%以下。

從綜合情況上看，今年以來，互聯網大廠的投資邊界開始大幅收窄，過去以資本為鋒鏑締造的“萬億生態聯盟”，也在今年開始大舉“解盟”。從過去“交出半條命重塑互聯網生態”，到今年逐步“放棄半條命”，這一系列大動作背后，騰訊、阿里們的生態戰略已悄然改變。

2.虧損與解盟

過去，互聯網大廠在投資界出手頻頻，涉及金額動輒數億元，用意無外乎是以資本為鎖鏈，拓寬自身生態版圖的邊界，并借助被投企業的技術與業務能力，形成深入的產業協作能力。

但實際上，持續、巨額的投入并未給互聯網大廠帶來足以匹配支出的生態收益，預期中的生態協作難以形成，許多被投企業未能在細分賽道擁有更深的影響力與滲透力。

如阿里投資快狗打車，本意是圍繞自身新零售業務進行戰略布局。通過押注快狗，阿里希望能配合已有的蜂鳥即配和菜鳥物流，形成穩定高效的即時配送物流能力，由此為其本地生活版圖提供生態支持。

基于這一邏輯，阿里同時押注了同城貨運的頭部企業滿幫集團、快狗打車與順豐同城。

但在實際經營中，快狗打車從2018年便開始陷入連續虧損狀態。

招股書顯示，自2018年到2021年，快狗打車虧損凈額分別為0.71億元、1.84億元、6.58億元和8.73億元，4年虧損總額達27.86億元�？旃奉A計，直到2024年底，這種虧損都將一直持續。

盡管快狗在招股書中提及，持續虧損系為推動業務增長所致。但事實上，快狗的業務卻并未獲得預期的增長。4年里，快狗的平均托運人月活躍用戶數從86.9萬人降低到了62萬人。并且市占率也不增反降。據弗若斯特沙利文的數據，2020年時，快狗的市占率尚為5.5%，是中國第二大同城貨運平臺。但到2021年，其市占率已然下滑至3.2%，排名降至第三。

連續的大額虧損并未提升快狗打車在同城貨運賽道的影響力。阿里為此雖投入了巨額資金，但其亟需的即時物流能力依舊無法從快狗身上得到補充。因此，在快狗財務收益尚不明朗、生態協作能力又較為有限的情況下，減持套現無疑是阿里的必然之舉。

與之邏輯類似的還有阿里減持商湯。

2017年，阿里第一次投資商湯，注資金額達15億元。緊接著，在2018年初，阿里再次斥資6億美元，領投了商湯的C輪融資，創造了全球人工智能領域最大的單筆投資紀錄。

彼時，阿里大手筆押注商湯，看中的正是商湯原創的AI底層技術平臺。

參與了商湯科技B輪融資的基石資本執行董事楊勝君曾表示：“憑借原創通用性底層技術架構，商湯可以將技術快速賦能到多種不同的應用場景中，這是投資機構看好商湯的主要原因”。通過資本布局，阿里自身的業務線將更好的得到商湯AI技術的加持，由此獲得的生態協同收益才是阿里重注商湯的重要原因。

但實際上，獲得巨額資本扶持的商湯科技，并未能同初時設想的一樣，將技術盡快落地到具體的應用場景之中。

2021年，商湯科技招股書中包含的主營業務有智慧商業、智慧城市、智慧生活和智慧汽車四類，但實際能落地的依舊只有傳統的智慧城市業務。2020年與2021年，商湯的智慧城市業務占總營收比重分別為39.7%和47.6%，盈利核心主要依靠面向政府與機構的to G業務。

在其他的應用場景上落地能力更弱、深度算法突破更難，商湯原先引以為傲的“跨場景技術遷移能力”實際應用較為乏力，同阿里合辦的香港AI實驗室也長期未能披露實質性研究成果。這讓商湯科技在阿里系生態中的作用越來越小。

商湯與阿里的生態協作如空中樓閣，長期的虧損卻讓阿里實實在在的損失了不少真金白銀。今年6月末，由于市場信心匱乏，商湯股價暴跌70%。今年以來，商湯上半年營收同比下降14.3%，經調整虧損凈額增長了264.9%，智慧商業與智慧城市兩大核心業務上半年營收分別下降12%和45%。

自阿里2018年領投商湯C輪融資至今，商湯三年內虧損翻了5倍。前路不明，現有的業務合作又并不充分，阿里萌生退意自然順理成章。

騰訊退出美團也有類似的原因。

長期觀察互聯網一級市場投資的分析師Judy告訴「甲子光年」：“騰訊減持美團應從時間動態的維度來看。去年一年，美團虧掉155億，在持續虧損12年后的今天，美團的盈利節點依舊不清晰�！�

從生態協作的角度看同樣如此。

Judy認為：“隨著美團的整體運營能力愈發成熟、估值走向穩定，騰訊賦能者的作用逐漸削減�！毕啾闰v訊8年前入股美團的時間節點，今天二者在生態上的協作已經開始淡化，如果騰訊再繼續保留美團股份，將美團留在“聯營企業”名單中，只會拖累集團的財務情況。相反，減持美團股票則會立竿見影的為騰訊厚增千億以上的凈利潤。這對股價在今年同樣大跌、股票回購壓力極大的騰訊而言，無疑非常關鍵。

在派發美團股票后，騰訊曾發布聲明，表示“騰訊的策略是投資那些處于發展階段的公司，當被投公司的財務實力、行業地位和投資回報已經達到穩健水平時，騰訊就會擇機退出”。

浙江大學數字經濟與金融創新研究中心聯席主任盤和林曾對此分析稱，騰訊的言外之意是想“收縮業務，和重資產的企業做切割，逐漸轉向主業”。當相關企業在生態協作上與騰訊的合作空間已達上限，“結盟”變成負擔，“解盟”就成了更好的出路。

當互聯網行業整體進入寒冬，阿里、騰訊們自身的增長都開始大幅放緩時，家中少糧的“盟主”自然無心再照顧“盟友”的安危。

根據本月騰訊、阿里公布的第三季度財報，近一年內，騰訊的營業收入同比下降1.52%，凈利潤同比下降36.88%，而阿里的營業收入則同比增加3%，凈利潤同比驟降79%。

外部環境艱難，自身營收與利潤又增長乏力，此時出售那些生態協作能力較差、自身盈利能力又遲遲不見拐點的企業股份，使投資收益“落袋為安”，成為目前互聯網大廠收縮投資邊界、推動自身生態聯盟逐步“解盟”的核心原因。

3.舊盟既散，大廠布局走向何方？

當互聯網巨頭開始竭力縮小此前曾鋪展過大的生態邊界，大幅削減對外投資的金額與出手次數時，大廠們未來的發展重心將轉移至何處？

據Judy觀察，根據自身稟賦回歸傳統業務核心，以及轉向布局先進制造、健康醫療等硬科技賽道，正成為互聯網大廠戰略轉彎之后的兩個核心發展方向。

過去，消費互聯網的核心是挖掘流量，“聯盟”的實際價值之一也在于擴大流量版圖。而隨著消費互聯網紅利將盡，硬科技成為未來的發展趨勢，大廠的投資邏輯從流量轉向深耕產業，過去聯盟的打法也逐漸變得失靈，這或許也是大廠不斷解盟的深層次原因之一。眼下，大廠正在將從消費互聯網中省出的的資金，投入到硬科技賽道上去。

以騰訊為例，IT桔子數據顯示，截至目前，騰訊在2022年總共投資了18家硬科技公司，包含人工智能、半導體、芯片、機器人等諸多硬科技賽道，出手次數約占投資總數的21%，2021年時，這一比例僅有9%。

具體而言，騰訊在今年首次進入新能源領域，在光伏賽道投資了鈣鈦礦光伏電池供應商協鑫光電，同時在儲能領域投資了巨灣技研。此外，騰訊還在芯片賽道投資了云豹智能和燧原科技，在醫療領域入股了魚躍醫療旗下子公司訊捷醫療。

而從回歸自身核心業務的角度看，騰訊的投資重點開始更多集中在企業服務與文娛兩大領域。

在企業服務領域，截至目前，騰訊在2022年的投資數量已達到19起，占投資總數的21%，2021年時，這一比例為18%。而在文娛領域，騰訊今年截至目前共投資30起，占總投資數的33%。

實際上，從2020年開始，騰訊就加強了文娛與企服兩大賽道的投資數量。2020年~2021年，騰訊在文娛領域的投資均較前一年增長了7%；企業服務在投資占比上雖未擴大，但近兩年內，每年的投資項目數量增長均在10家以上。

相比于騰訊選擇減少電商領域投資，加固文娛、企服基本盤，同時增加硬科技投資，阿里在今年的投資則更偏重于實體行業，并在縮減文娛投入的同時，穩固自身在電商領域的積累。

IT桔子數據顯示，阿里今年有8個項目投向了智能硬件、先進制造等實體行業，有5個項目投向了電商零售以及同城物流，而文娛領域的投資則縮減到了2家。

至于百度，其布局重點始終圍繞著企業服務、人工智能與醫療健康三個領域展開。

據企查查數據，近十年百度系一共推動了369起公開投資，其中，企服、AI、醫療健康三個領域的總投資數額分別為78起、52起和46起，占比分別為21%、14%和12%。到了今年，百度系共投資了3個企服項目與7個醫療健康項目。

最新的變化同樣發生在智能硬件、先進制造等實體行業，今年百度系共在這一領域投出了12個項目，占今年總投資數量的44%，投資幅度空前增加。

當傳統的生態聯盟走向解盟，互聯網大廠的選擇是穩固基本盤、涌入硬科技。

而對那些同大廠“分手”的被投企業而言，解盟并不意味著其與大廠的戰略合作將徹底終結，相反，被投企業在維持住既有合作的同時，還將更加獨立、自主的發展空間。

對此，Judy認為：“對于京東和美團而言，騰訊的所謂退出僅僅是針對股份關系，雙方的戰略合作并未變化。甚至當騰訊不再是京東和美團的大股東后，騰訊背后的反壟斷監管壓力也將大大減輕，彼此在技術與供應鏈上的合作反而會更加深入�！�

11月25日，美團發布其2022年第三季度業績的當天，王興也曾針對騰訊派發美團股份一事做出回應。王興表示，無論在戰略層面還是經營層面，美團都會繼續與騰訊深化合作，既有的合作關系并未受到影響。

既然資本“解盟”并不會導致企業間戰略合作的終結，那么對被投企業而言，撕掉“騰訊系”、“阿里系”等標簽，無疑意味著更多的發展機會。

近兩年，BAT的生態正在由彼此封閉走向互通。當圍墻被拆除，互聯網巨頭間原本封閉的流量逐漸打通，被大廠們“看中”的中小企業們也無需通過股權綁定來站隊結盟。更自由、公平的競爭將是未來互聯網發展的主基調。

眼下，進一步聚焦自身的核心生態，剝離那些不具備切實生態協作能力卻又十分昂貴的延展性投資項目，已是互聯網大廠的普遍選擇。

當互聯網巨頭們以投資做加法、以加法促增長的時代走向終結，大廠開始放下負擔，發展愈發聚焦、由虛向實，被投企業們則逐步擺脫派系束縛，迎來更加充分的市場環境。

產業互聯網的新時代正在到來。

本文來自微信公眾號“甲子光年”（ID:jazzyear），作者：涂明，編輯：栗子，轉載請聯系原作者。